在市场的“黄金梦”之后，基金经理将在指数的周期中再次遇到黑暗的时刻。
从2007年2月上证综指首次突破3000点，到最近的5月6日重回3000点。市场似乎进入了一个难以摆脱的循环。15年的梦想，又回到了最初。
对于经历了几轮“循环”的基金经理来说，重回3000点意味着什么？是真的会迎来杜兰花生，还是现实中净值退出导致的集体焦虑？对此，证券时报·券商中国记者走近一批在本期身经百战的优秀基金经理，直面基金经理最黑暗的时刻。
“敢在3000点买入”
2022年5月6日，上证综指收于3001.56点，一度跌至2992.72，日跌幅2.16%。
这一天，曾经在基金行业公募做个人流量的明星基金经理R给交易员下达了买入软件行业股票的指令。r说，由于国际形势的变化因素，他对国内替代的机会持乐观态度。r获得了基金业绩的顶级排名，几年前的知名度可以和今天的张坤和格伦相提并论。
r表示，指数已经跌到3000点，投资者的预期已经极差，但短期内会比较安全。但R也认为，目前影响市场的各种信息变化太快，同时还有很多以前想象不到的信息，也能极大地影响市场走势。所以“不要看太久，可以走一步看一步，短期市场位置还是可以的”。
还有下跌的空间吗？r觉得短期内风险不大，“该买还是敢买”，3000点的位置已经“很珍贵”了。随着每一轮市场底部的逐渐抬高，现在3000点的“底部”有点类似于7年前的“珍贵筹码”，而当时的低指数恰恰刺激了R等一批明星经理公募基金离职创业。
从2014年10月1日到2014年12月30日，在这短短的三个月时间里，证券时报中国记者和证券经纪人至少得到了四次关于公募明星基金老总辞职的传闻，事后都得到了证实。当时红极一时的r就是其中之一。上述四家公募基金老板离职创业，集中在2500-3200之间。离职的四位知名公募中，除了当时大名鼎鼎的R，还有另外三位在2014年底提出离职的基金大佬，包括时任景顺长城基金研究总监的唐先德、招商基金原副总经理兼投资总监陆一凡、时任景顺长城基金投资总监的王。
“现在我真的不太关注市场。我先把买的东西放在最下面。我最近一直在看历史书。我觉得应该以史为鉴。”R在接受证券时报·券商中国记者采访时直言，有志于投资的职业投资者当然会对市场底部非常敏感，但能否在看底后抓住市场机会，在底部转私后再创事业，就看个人能力了。
“工作以来压力最大的一次”
重回3000点，基金经理是什么心态？
不仅仅是R，对于很多身经百战的基金经理来说，3000点这个位置可以说是弥足珍贵。但不可否认的是，即使是经历过多轮牛熊的基金经理，在指数重回3000点的时候，也难免会百感交集。
“这是我做基金经理以来，a股第三次失守3000点。”平安深爱基金在接受证券时报·券商中国记者采访时表示，2020年后，曾认为a股可能会完全站上3000点，但总有各种各样的意外因素，不仅事前难以准确预测，而且无法控制。
由于今年的市场崩盘，这位明星基金经理为持有人的损失感到压力。他坦言，由于今年a股市场下跌过快，加上乌克兰局势难以预料，基金净值回撤过快，给持有人造成了很大困扰。然而，由于担心持有人的损失，他最近面临着巨大的心理压力。“最近可能是我从业以来压力最大的一段时间。”上帝在爱之前说过。
海夫兰克林基金权益投资总监赵晓东在采访中也承认，“说实话，确实有一些焦虑，但主要不是排名的焦虑，而是持有人可能无法承受这样的波动，持有体验不好的焦虑。”
他说，他家的资产有相当一部分是投入自己的资金，这种下跌一直没有挽回。所以他和基民对市场波动和净值下跌深有同感，一直在反思自己做得不够好的地方。比如有些股票是否做了足够深入的研究，商业模式没有看清楚，估值没有权衡中短期节奏。
长城基金明星基金经理陈回忆，2011年进入长城基金，沪指长期在3000点以下。也是在熊市中，他正式开始管理基金，没多久沪指跌破3000点。
陈总结，其实指数点位对基金经理的心态没有太大影响，因为投资是从宏观、行业、个股基本面、估值等多方面综合考虑的，不会特别关注某一个点位。唯一的问题是会打压交易层面造成的信心。“现在市场比较悲观，有不同类型的交易型基金在情绪的影响下继续卖出，确实会对市场造成很大压力。”陈对说:
“今年的情况加深了我们对长期投资的理解。尤其是在世界发生更多变化的阶段，行业或个股会不断受到外界因素的冲击，这些都是不可预测的。”诺德的基金经理谢毅补充说，越是外部不确定性，越应该考虑长期维度，以免在遭受短期不确定性时被迫卖出，或在上涨时赶上。
“与重点相比，更重要的是股票的性价比”
知道3000分，除了分还需要注意什么？
正如上述基金经理所言，市场变幻莫测，充满不确定性。当大盘回到3000点时，除了点位还需要注意什么？这可能是基金经理的一个重要命题。
对于金创何新的基金经理李友来说，他已经不记得这是3000点的第几次指数位置了。他说，虽然之前真的很关心指数点，但是经历的多了。相比3000点的位置，他现在更关心市场风格和结构的变化。
谢毅告诉券商中国记者，与点位相比，更重要的是该股在该点位的性价比。“我们经常会在指数或个股的上涨过程中看到一些回调，但回调后的盈利和估值构成与过去同一点完全不同。对于盈利上升的个股，同价意味着当前估值较低，意味着市场价格隐含了大量的短期悲观情绪。但只要排除短期因素，估值就会修复，只要回到正常水平，指数本身就会创出新高。”
谢毅认为，面对市场的系统性风险和净值回撤，首先要思考的是哪些风险是系统性的、基金经理无法控制的，哪些是基金经理可以做和优化的。系统归系统，组合归组合。
“我们通常不会对系统性因素做出反应，比如俄乌冲突、美联储加息、疫情等。”他表示，关于这些因素的预测，基金经理不是专家，很少有专家能对所有这些因素做出完全正确的预测。但这并不意味着投资组合不能改进。比如基金经理的投资组合是否足够分散，足以中和个别事件的影响，是否有足够的余地调整个股的仓位，选股逻辑能否更完善，流程能否更严谨。
赵晓东坦言，上证指数的权重股更多是传统经济的代表，所以参考意义不大。与上证指数相比，沪深300、创业板等指数更能代表中国经济增长的活力。他建议投资者不要过于关注指数点位、技术指标、基本面以及经济发展的内在驱动力。
“其实下降是正常的。经过连续三年的高增长，市场确实需要一次调整。问题是我们如何面对这个市场？我们不能总觉得自己很优秀。其实很多时候我们只是赶上了这个时代的红利。”赵晓东说。
他认为，从国内经济基本面来看，在拉动增长的“三驾马车”中，投资端将大概率在5月份开始好转，需求端也会慢慢跟上，出口可能仍会相对疲软。因此，赵晓东预计今年二、三季度经济逐步企稳是大概率事件。如果国内疫情逐步得到控制，再加上政策支持，市场在半年维度出现反弹的概率很大。但一年维度的走势仍需观察二三季度的政策是否过于激进，从而影响明年的增速。
“现在轮到投资者在合适的时机买入了”
放弃择时的基金经理做了什么？
值得注意的是，在去年四季度以来的这轮市场回调中，受访基金经理几乎集体放弃择时，更加注重“转石”。
比如在神爱之前，更容易识别一些估值泡沫风险，选择合适的时机。但今年大家很难提前预测到俄乌战事的爆发和演变超出预期，也很难预测到3、4月份中国疫情会再次恶化，经济会受到明显影响。现在市场跌了很多，很多利空因素已经充分体现。这个位置选对时间意义不大。
神直言，今年的市场运行和行业内个股涨跌更倾向于自上而下的视角。公司基本面对股价的影响较弱，而宏观环境、市场情绪、风险偏好等。对股价有更强的影响力。这些外部环境总是在变化的，就像四季一样。只要把握好公司的基本面研究，遇到合适的外部环境，就会有超业绩。长期来看，在波动中往上走是可以的。
赵晓东还表示，他的投资组合今年没有太大变化，他一直保持高仓位操作。面对市场的回调，他正在适度调整自己的选股框架，并从去年第四季度开始重新审视自己的投资组合，更加谨慎地选择一些股票，以取代投资组合中不尽人意的仓位。
“在我之前的选股框架中，估值可能会占40%的权重，然后是管理和商业模式，但现在我会更加关注管理和商业模式，特别是加强对商业模式的研究，估值可以稍微放宽。长期来看，估值的效果会降低，管理和商业模式可以帮助企业跨越经济周期。”赵晓东说。
谢毅认为，任何时候都要非常谨慎地对待“时机”。通常情况下，基金经理无法确切知道当前时间点的市场在哪里，只有回头才能对过去的市场给出更清晰的定位。然而，基金经理不可能提前降低仓位，因为他们预计俄乌冲突将在未来某个时候升级。基金经理也不可能因为疫情扩散的风险而一直不建仓，这也可能错失投资机会。
“所以，我们很少根据市场涨跌的判断在组合层面做择时。但股票水平并不意味着我们会永远持有一个初始组合。”谢毅认为，基金经理也会参与交易。核心是看个股的性价比是否合理。是根据个股的水平及其现实基本面决定的，而不是根据市场涨跌的判断。
李友直言，前期适当减仓一点，加仓一点防御性股票标的，但主要是用来缓解焦虑情绪。除了小幅度减仓，他认为在市场大跌的时候，独立思考尤为重要。投资的本质是为公司的内生增长赚钱。作为一个主要管理股票型基金的基金经理，在市场恐慌的时候，仍然需要从基本面出发，不断审视自己持有的标的的中长期竞争力、行业趋势和估值，相信成长的价值和时间的价值。
“其实我不太喜欢择时，但我觉得投资者应该在合适的时机买入。”李友强调，目前政策底部已经确立，市场处于底部区域，不宜继续下跌。
“因基金持有人流失而焦虑”
当基金正在成为全民理财的重要方式时，很多基金经理及其亲属、家人也将家庭资产投入基金。在这一轮大盘重回3000点的过程中，他们是基金经理，也是基民，对大盘下跌和净值回撤感同身受。
“春节过后，我让家里买了一只基金，目前也是亏损，但现在3000点是底部，我不能割肉走人。”陈说，安慰和鼓励家人的办法就是坚信市场底部已经基本形成，很多优质股票已经跌得很便宜了。未来会变好还是大概率事件。老话说“市场来了，你得到场”。
就像陈的家族一样，很多明星基金经理的家族成员都非常信任他们，比如平安基金申爱谦，其业绩多年来一直位于整个市场的前列。
“我家大部分闲置资金都投在了我管理的产品上。我也是持有者，也在体会持有者的感受。”上帝在恋爱前告诉记者，他完全理解和关注每一个公民对净值退出的悲伤和担忧，但有时候在环境不配合的情况下，他不得不忍耐，但欲速则不达。
值得一提的是，在神爱之前基金刚开始管理的时候，大盘刚好在3000左右。此刻市场3000。不过这期间，神爱之前管理的基金产品净值增长了不少。他认为，基金持有人可以长期等待上涨周期带来的报告，主动管理的基金产品在中长期仍能为投资者创造明显的超额收益，但这种超额收益是螺旋式的，不会永远一帆风顺。很难准确预测和把握股市的短期涨跌。但如果拉长涨跌周期，我们有信心可以创造明显的超额收益。
现在，他会经常恢复过去历史上的大衰退时期。在下跌的过程中，市场是如何演变的，哪些结构表现良好，后市止跌，哪些公司获得了巨额回报？那么，在衰落的过程中，如何才能找到这些潜在回报高的公司呢？通过对历史下跌的回顾和回顾，我们更多的看到下跌会导致市场的错杀，隐含的未来收益率是递增的。我们坚信，冬天总会结束，春天的花朵会开放。
“我希望告诉基金持有人，正确的投资都是反人类的。”创合信基金经理王浩兵表示，投资者往往在牛市顶峰时涌向股市，而在熊市底部时又将其抛弃。只有规避市场情绪的影响，从中长期的角度来评估上市公司的内在价值，才能在股市中获得中长期收益，持有基金产品也有可能获得稳健增长的收益。
编辑:战术常数
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