市场的大起大落有时就像一场梦，基金经理会在指数的周期中遇到“困难时期”。
从2007年2月上证指数首次突破3000点，到最晚的5月6日重回3000点。就单一的上证指数而言，市场似乎进入了一个难以摆脱的周期。15年过去了，已经是大梦初醒，回到了最初。对于经历了几轮牛熊周期的基金经理来说，重回3000点意味着什么？是真的会迎来杜兰花生，还是现实中净值退出导致的集体焦虑？对此，证券时报记者走近一批在本期中身经百战的优秀基金经理，看看他们是如何面对当前的困难时期的。
“3000点的位置很实用”
2022年5月6日，上证综指收于3001.56点，一度跌至2992.72点，日跌幅2.16%。
这一天，曾经在基金行业公募做个人流量的明星基金经理R给交易员下达了买入软件行业股票的指令。r说，由于国际形势的变化因素，他对国内替代的机会持乐观态度。r获得了基金业绩的顶级排名，几年前的知名度可以和今天的张坤和格伦相提并论。
“现在3000点的位置应该是平静的。我们觉得这个职位很实用，背后有机会。”R在接受证券时报记者采访时表示，前期行情持续上涨后积累的筹码太多，公募基金等各类机构的资金在一些轨道上过度堆积，市场有调整的必要。
r表示，指数已经跌到3000点，投资者的预期已经极差，但短期内会比较安全。但R也认为，目前影响市场的各种信息变化太快，同时也有很多以前想象不到的信息，也能在很大程度上影响市场走势。所以“先不要看太久，走一步看一步，短期市场位置还是可以的”。
还有下跌的空间吗？r觉得短期内风险不大，“该买还是敢买”，3000点的位置已经“很珍贵”了。随着每一轮市场底部的逐渐抬升，现在3000点的“底部”有些类似于7年前的“珍贵筹码”，而当时低迷的指数恰恰刺激了R等一批明星经理公募基金离职创业。
从2014年10月1日到2014年12月30日，在这短短的三个月时间里，证券时报记者至少得到了四次关于公募明星基金老总辞职的传闻，事后都得到了证实。当时R就是其中之一。上述四家公募基金老板离职创业，集中在2500-3200之间。离职的四位知名公募人士中，除了当时大名鼎鼎的R，还有另外三位在2014年底提出离职的基金大佬，包括时任景顺长城基金研究总监的唐先德、原招商基金副总经理兼投资总监陆一凡、时任景顺长城基金投资总监的王。
“现在我真的不太关注市场。我先把买的东西放在最下面。我最近一直在看历史书。我觉得应该以史为鉴。”R在接受记者采访时直言，有志于投资的职业投资者当然会对市场底部非常敏感，但能否在看底后抓住市场机会，在底部转私后再创事业，就看个人能力了。
管理者如何应对焦虑？
不仅仅是R，对于很多身经百战的基金经理来说，3000点这个位置可以说是弥足珍贵。但不可否认的是，即使是经历过多轮牛熊的基金经理，在指数重回3000点的时候，也难免会百感交集。
“这是我做基金经理以来，a股第三次失守3000点。”该基金在平安申爱前接受记者采访时表示，2020年后，曾认为a股可能会完全站上3000点，但总有各种各样的意外因素，不仅事前难以准确预测，而且无法控制。
自今年市场崩盘以来，这位明星基金经理为持有人的损失感到了压力。他坦言，由于今年a股市场下跌过快，加上乌克兰局势难以预料，基金净值回撤过快，给持有人造成很大困扰，所以最近面临很大的心理压力。“最近可能是我从业以来压力最大的一段时间。”上帝在爱之前说过。
海夫兰克林基金权益投资总监赵晓东在采访中也表示，“说实话，确实有些焦虑，但主要不是排名的焦虑，而是持有人可能无法承受这样的波动，持有体验不好的焦虑。”
他说，他家的资产有相当一部分是自己投资的基金，这种下跌一直没有挽回。所以他和基民对市场的波动和净值的下跌深有同感，一直在反思自己做得不够好的地方。比如有些股票是否还没有很好的深入研究，商业模式没有看清楚，估值中没有权衡中短期节奏。
长城基金明星基金经理陈回忆，2011年进入长城基金，沪指长期在3000点以下。也是在熊市中，他正式开始管理基金，没多久沪指跌破3000点。
陈总结，对基金经理的心态没有太大影响，因为投资是从宏观、行业、个股基本面、估值等多方面综合考虑的，不会特别关注某一点。唯一的问题是会在交易层面造成更大的信心压制。“现在市场比较悲观，有不同类型的交易基金在情绪的影响下继续卖出，这确实会给市场带来很大的压力。”陈对说:
“今年的情况加深了我们对长期投资的理解。尤其是在世界发生更多变化的阶段，行业或个股会不断受到外界因素的冲击，这些都是不可预测的。”诺德的基金经理谢毅补充说，越是外部不确定性，越应该考虑长期维度，以免在遭受短期不确定性时被迫卖出，或在上涨时赶上。
性价比比点股更重要。
正如上述基金经理所言，市场变幻莫测，充满不确定性。当大盘回到3000点时，除了点位还需要注意什么？这可能是基金经理的一个重要命题。
创合信基金经理李友表示，虽然之前确实很关注指数点位，但经历更多。相比3000点的位置，他现在更关心市场风格和结构的变化。
谢毅告诉记者，与点位相比，更重要的是该股在该点位的性价比。“我们经常会在指数或个股的上涨过程中看到一些回调，但回调后的盈利和估值构成与过去同一点完全不同。对于盈利上升的个股，同价意味着当前估值较低，意味着市场价格隐含了大量的短期悲观情绪。但只要排除短期因素，估值就会修复，只要回到正常水平，指数本身就会创出新高。”
谢毅认为，面对市场的系统性风险和净值回撤，首先要思考哪些是系统性的，哪些是基金经理无法控制的风险，哪些是基金经理可以优化的。系统归系统，组合归组合。
“我们通常不会对系统性因素做出反应，比如俄乌冲突、美联储加息、疫情等。”他表示，关于这些因素的预测，基金经理不是专家，很少有专家能对所有这些因素做出完全正确的预测。但这并不意味着投资组合不能改进。比如基金经理的投资组合是否足够分散，足以中和个别事件的影响，是否有足够的余地调整个股的仓位，选股逻辑能否更完善，流程能否更严谨。
赵晓东坦言，上证指数的权重股更多的是传统经济的代表，所以参考意义不大。与上证指数相比，沪深300、创业板等指数更能代表中国经济增长的活力。他建议投资者不要过分关注指数点位和技术指标，更应该关注基本面和经济发展的内在动力。
“其实下降是正常的。经过连续三年的高增长，市场确实需要一次调整。问题是我们如何面对这个市场？我们不能总觉得自己很优秀。其实很多时候我们只是赶上了这个时代的红利。”赵晓东说。
他认为，从国内经济基本面来看，在拉动增长的“三驾马车”中，投资端将大概率在5月份开始好转，需求端也会慢慢跟上，出口可能仍会相对疲软。因此，赵晓东预计今年二、三季度经济逐步企稳是大概率事件。如果国内疫情逐步得到控制，再加上政策支持，市场在半年维度出现反弹的概率很大。但一年维度的走势还需要观察二三季度的政策刺激，从而影响明年的增速。
放弃计时
基金经理做了什么？
值得注意的是，在去年四季度以来的这一轮市场回调中，接受记者采访的基金经理几乎集体放弃择时，更加注重“转石”。
比如在上帝爱你之前，更容易识别一些估值泡沫风险，选择合适的时机。但今年大家很难提前预测到俄乌战事的爆发和演变超出预期，也很难预测到3、4月份中国的疫情会出现反复，经济会受到明显影响。现在市场跌了很多，很多利空因素已经充分体现，在这个位置选择合适的时机意义不大。
艾谦表示，今年的市场运行和行业内个股的涨跌更倾向于自上而下的视角。公司基本面的强弱对股价的影响较弱，而宏观环境、市场情绪、风险偏好等对股价的影响明显较强。这些外部环境总是在变化的，就像四季一样。只要把握好公司的基本面研究，遇到合适的外部环境，就会有超业绩。长期来看，在波动中往上走是可以的。
赵晓东还表示，他的投资组合今年没有太大变化，他一直保持高仓位操作。面对市场的回调，他正在适度调整自己的选股框架，并从去年第四季度开始重新审视自己的投资组合，更加谨慎地选择一些股票，以取代投资组合中不尽人意的仓位。
“在我之前的选股框架中，估值可能会占40%的权重，然后是管理和商业模式，但现在我会更加关注管理和商业模式，特别是加强对商业模式的研究，估值可以稍微放宽。长期来看，估值的效果会降低，管理和商业模式可以帮助企业跨越经济周期。”赵晓东说。
谢毅认为，任何时候都要非常谨慎地对待“时机”。通常情况下，基金经理无法确切知道当前时间点的市场在哪里，只有回头才能对过去的市场给出更清晰的定位。然而，基金经理不可能提前降低仓位，因为他们预计俄乌冲突将在未来某个时候升级。基金经理也不可能因为疫情扩散的风险而一直不建仓，这也可能错失投资机会。
“因此，我们很少基于对市场涨跌的判断在投资组合层面做择时，但个股层面并不意味着我们会一直持有一个初始投资组合。”谢毅认为，基金经理也会参与交易。核心是看个股的性价比是否合理。是根据个股的水平及其现实基本面决定的，而不是根据市场涨跌的判断。
李友直言，前期适当降低了一点仓位，增加了一点防御性的股票标的，但主要是用来缓解焦虑情绪。除了小幅度减仓，他认为在市场大跌的时候，独立思考尤为重要。投资的本质是为公司的内生增长赚钱。作为一个主要管理股票型基金的基金经理，在市场恐慌的时候，仍然需要从基本面出发，不断审视自己持有的标的的中长期竞争力、行业趋势和估值，相信成长的价值和时间的价值。
“其实我不太喜欢择时，但我觉得投资者应该在合适的时机买入。”李友强调，目前政策底部已基本确立，市场处于底部区域，不宜继续下跌。
“当市场到来时，你必须在场”
当基金正在成为全民理财的重要方式时，很多基金经理及其亲属、家人也将家庭资产投入基金。在这一轮大盘重回3000点的过程中，他们是基金经理，也是基民，对大盘下跌和净值回撤感同身受。
“春节过后，我让家里买了一只基金，目前也是亏损，但现在3000点是底部，我不能割肉走人。”陈说，安慰和鼓励家人的办法就是坚信市场底部已经基本形成，很多优质股票已经跌得很便宜了。未来会变好还是大概率事件。老话说“市场来了，你得到场”。
就像陈的家族一样，很多明星基金经理的家族成员都非常信任他们，比如平安基金申爱谦，其业绩多年来一直位于整个市场的前列。
“我家大部分闲置资金都投在了我管理的产品上。我也是持有者，也在体会持有者的感受。”上帝在恋爱前告诉记者，他完全理解和关注每一个公民对净值退出的悲伤和担忧，但有时候在环境不配合的情况下，他不得不忍耐，但欲速则不达。
值得一提的是，在神爱之前基金刚开始管理的时候，大盘刚好在3000左右，现在是3000。不过这期间，神爱之前管理的基金产品净值增长了不少。他认为，基金持有人可以长期等待上涨周期带来的回报，主动管理的基金产品在中长期仍能为投资者创造明显的超额收益，但这种超额收益是螺旋式的，不会永远一帆风顺。
在爱情之前，上帝往往会恢复过去历史中的大衰退时期。在下跌的过程中，市场会如何演变，哪些结构性价格比较好？市场止跌后，哪些公司获得了巨额回报；在下滑的过程中，如何找到这些潜在回报高的公司。回顾历史下跌，他看到更多的是下跌会导致市场的错杀，隐含的未来收益率是递增的。他坚信冬天总会结束，春天的花朵会开放。
“我希望告诉基金持有人，正确的投资都是反人类的。”创合信基金经理王浩兵表示，投资者往往在牛市顶峰时涌向股市，而在熊市底部时抛弃股市。只有避开市场情绪的影响，从中长期的角度来评估上市公司的内在价值，才有可能在股市中获得中长期收益，持有基金产品也有可能获得长期的稳健增长收益。
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